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独角兽药明康德603259最新研报之估值分析

时间:2018-5-9 11:05:14  作者:  来源:  查看:60  评论:0
最近新上市的独角兽药明康德受到了广大投资者的关注,本文从四个方面分析一下这个独角兽的估值:
1. 近年来业绩稳步增长,彰显研发亮点。
公司主营业务收入主要来自于CRO、CMO/CDMO两块业务,占营业收入比例各年均在98%以上。营业收入在2017年、2016年和2015年,分别为772,011.98万元、604,829.59万元和487,466.10万元,2015-2017年均复合增长率达25.85%,保持稳定较快增长。
主要得益于:
1)全球新药研发成本及周期压力增大,药企通过聘用外部CRO/CMO/CDMO企业协助研发或生产,以降低研发支出,公司借助这个契机实现业绩稳步增长;
2)国内市场的增长和政策性支持,迎来公司发展新机遇;
3)公司拥有持续的技术人才培养,夯实研发基础。

2. CRO和CMO/CDMO架起一体化模式,巩固行业领先地位。
当前CRO市场正处于较高景气度,全球CRO行业销售额及成长性逐年增加,中国CRO行业飞速发展,年均增长率20%以上。公司作为新药研发服务的提供商,其主营业务为小分子化学药的发现、研发及生产的全方位、一体化平台服务,以全产业链平台的形式面向全球制药企业提供各类新药的研发、生产及配套服务;此外,公司还在境外提供医疗器械检测及境外精准医疗研发生产服务。
按照业务类型划分,公司主营业务可分为CRO、CMO/CDMO两大板块,共四类业务单元。其中CRO服务按业务收费模式主要分为客户定制服务(FFS)和全时当量服务(FTE)两类。FFS模式下的服务收入占当期主营业务收入的比例较高,近年来保持稳定增长。同时,近年来由于CMO/CDMO市场需求持续增长,药明康德相关业务竞争优势及品牌效应逐渐凸显,客户订单逐年增加,公司的CMO/CDMO业务收入稳步上升。

3. 四大核心竞争力,助力公司稳步发展。
公司拥有研发平台优势、服务网络与客户优势、质控体系优势、管理团队这4个核心竞争力:
1)公司的新药研发网络遍布全球,拥有包括国内上海、苏州、天津、武汉、常州及美国费城、圣保罗、亚特兰大、圣地亚哥、德国慕尼黑等在内的全球26个研发基地/分支机构;
2)秉承立足中国、面向国际的战略方针,在中美两地均有实体运营;
3)坚守研发服务的高质量标准,走在国际新药研发的第一线,以其高质量、精益的研发服务,致力于将全球新药科研成果的商业化转换效率;
4)培养有科技创新能力、质量管理意识、国际化运作经验等方面的综合素质人才。夯实公司业务开展的基础。

4. 核心业务具备竞争力,给予2018年51倍PE。
预计18-20年营业收入为98.4、124.3、156.2亿元,同比增长27%、26%、26%,EPS分别为1.54、2.01、2.57元。根据可比公司2018年PE,平均值为51倍,参考该数据,给予药明康德51倍估值。
总结:
对热门独角兽——药明康德做一个简要解读,主要给大伙儿解读下公司的业务内容、业绩表现以及核心竞争力。
结合天风证券的判断,给予51倍估值,那么 2018 年合理价格大致为77元。
今年是医药行业大年,最终情绪溢价多少,让我们拭目以待吧!

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