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西部牧业在2018保壳保卫战

时间:2018-9-20 13:46:23  作者:  来源:  查看:42  评论:0
西部牧业(300106.SZ)在2013年之后,加快了外延并购的步伐,但最后却是投资越多亏得越多,2016、2017年连续亏损。
 
亏损势头延续到了2018年上半年,西部牧业1-6月再次亏损4161.66万元;距离2018年结束仅剩4个月,如果下半年没有扭亏为盈,西部牧业将被暂停上市。
 
8月31日,处境很危险的西部牧业发布了风险提示,并列出了四项保命措施:
 
1、子公司要引进专业人员管理。言下之意是,承认了此前的管理者都不太专业?
 
2、裁员省钱。“吃闲饭”的管理人员也得走。风云君发现,西部牧业上市之初员工总数仅有421,近年来一路扩张,2017年员工总数达到1075人。
 
3、订单来了再安排生产,不要压货。
 
4、养殖业务亏损,卖掉后可以用来换处置收益。要知道,西部牧业最初上市的目的之一,就是发展养殖业务,确保生鲜乳供给,这可是西部牧业的革命本钱啊。
,西部牧业曾在2017年年报中复盘过公司出现经营问题的原因。
 
部分员工对公司失去信心,执行能力差……风云君认为,当管理者开始抱怨员工的时候,说明他已经没有能力带好团队了。
 
靠这样的态度,西部牧业真能“保壳”?
 
一、2年亏光5年的“革命果实”
 
西部牧业成立于2008年12月2日,由西部有限改制而来,实际控制人为新疆生产建设兵团农八师国资委,控股股东为石河子国资公司。
 
这家公司坐落于天山北坡地处北纬 44 度,充足的日照和优良的牧草使其成为中国优异的牛奶产地之一。

作为一家生鲜乳供应商,西部牧业的生鲜乳产品(既有自有的,也从奶农养殖户手中外购的。)作为原料奶供应给下游乳制品企业,而不直接出售给消费者。伊利、旺旺、娃哈哈等知名乳企都是西部牧业的客户。
 
优质奶源离不开畜牧业。为了提供优质奶源,西部牧业大力发展畜牧业,直到上市时已拥有多个奶牛养殖基地;除此之外,还在产业链上做了多种布局,包括饲料生产加工、种畜销售、及冷链配送多种业务。
 
原先,西部牧业是一家很有追求的公司,其在公司成立后就开始探索经营之道,并立志要成长为现代畜牧龙头企业。



为提高公司集约化养殖规模,截至上市前,西部牧业投资的在建工程就多达十余种,其中包括:建设良繁中心牛场工程、液态奶冷链项目、十户滩农场牛舍、大型沼气项目等项目。
 
不仅如此,西部牧业上市时天时地利~
 
据招股书披露,西部牧业上市时正逢新疆大力发展畜牧业的重要时期。根据石河子市的畜牧业发展规划,未来几年内石河子市的奶牛存栏量计划达到 10 万头的规模,天山北坡其他地区也在大力奶牛养殖业务。
 
作为新疆地区为数不多的企业,西部牧业2010年8月20日成功上市。没想到,业务才只进行了2年,西部牧业就一举成为所谓的“畜牧业产业化龙头企业”。
 
几分真假,读者自辨~

2011年底,西部牧业营收3.15亿元,同比增长6.81%;归母净利润3826.11万元,同比增长12.02%。业绩还算不错,公司已经IPO了,龙头企业的目标也实现了,那么接下来干嘛呢?
 
上市第二年(2011年),西部牧业收购了新疆石河子花园乳业有限公司60%的股权,这是一家乳制品公司,西部牧业这是要向下游延伸的节奏。至此,西部牧业主营业务涵盖饲草料加工-牲畜养殖-乳制品深加工的全产业链。
 
不过,从养殖业向乳品深加工转型,对于西部牧业而言,这是业务转型升级的一个过程,可西部牧业真的有实力做好奶粉吗?
 
风云君尤记得,上市时,西部牧业仅仅认为自己的管理团队在畜牧养殖领域经验十足,没有提到其他经验啊。
 
无数个惨痛的事实证明,人非常容易在成功之后迷失自我。先来列举一下西部牧业上市后的业绩,看看这惨不忍睹的走势。
 
2012年,实现营收4.81亿元,同比增长52.86%;归母净利润同比下滑17.09%,仅为3172.09万。
 
2013年,营收、归母净利润双双下降。其中,营收4.51亿;归母净利润仅剩2717.70万,分别下滑6.15%、14.32%。
 
2014年,营收入7.71亿元,同比增长70.86%;然而,归母净利润依然没有好转,下滑17.25%跌至2248.94万元。再跌一会都不到2000万了,吓人不?
 
2015年,实现营收5.99亿元,同比减少22.23%;归母净利润2311.28万元,同比微增2.77%。
 
2016年,西部牧业实现营收6.65亿元,同比增长10.78%;归母净利润亏损5221.47万元,同比降低325.91%
 
2017年,西部牧业实现营总入6.93亿元,同比增长4.21%;归母净利润亏损扩大至3.67亿元,同比下降602.91%。
 
可以看到,自上市第三年(2013年)起,西部牧业营收增一年,减一年,但总体“在螺旋中上升”还是不错滴。不过,归母净利润确是患上了十足的“上市综合症”,上市以后归母净利润从来没有超过上市当年的3826.11万。
 
更惨的是,西部牧业2011年-2015年辛辛苦苦实现累计归母净利润1.43亿,2016年、2017年却把这些年的革命果实亏了个精光,2016年、2017年合计亏损4.19亿。
 
二、养殖梦破灭,子公司成了拖油瓶
 
上市之后,西部牧业一直在投入养殖业务,自建、收购养殖场无所不包。
 
按照上市时的打算,西部牧业准备建设6000头高产奶牛标准化养殖基地建设项目、生鲜乳综合服务体系升级改造项目、牛、羊良种繁育技术工程研究中心扩建项目等其他项目。
 
上市后募资的3.5亿,早在2012年便已花的仅剩 1522.58 万元。不过,为了扩张,西部牧业一直在向银行贷款。
 
2013年,流动负债增加19908.5万元,增长97.6%;为报告期内养殖规模扩大生产经营需求流动资金贷款增加。投资成立新疆西部波尔多牧业有限责任公司600万元、追加投资新疆西部准噶尔牧业股份有限公司1000万元,新疆泉牲牧业有限责任公司流动资金借款1500万;花园乳业公司流动资金借款2900万元。

2014年,短期借款增加20,842万元,增长51.71%,主要原因为报告期内养殖规模扩大生产经营需求流动资金贷款增加。其次投资3,905万元成立振兴牧业,投资3,995万元成立其他13家合资牛场。

2015年,短期负债增加40,545万元,增长66.31%,主要原因为报告期投资与八师农牧团场合作的13家养殖牛场和对准噶尔牧业追加投资796万元,收购石河子伊利乳业有限责任公司100%股权9,046.35万元,以及对一恒牧业投资500万元导致贷款增加。
 
无奈,养殖板块短期内难以见效,这么多年并没有赚到钱。
 
2017年年报中数据显示,8家主要从事畜牧业的控股参股公司中,只有2家盈利,但合计净利润仅有1377.27万;其余6家亏得一塌糊涂,累计亏损超过1.35亿。
 

养殖板块之外,西部牧业还将产业链延伸至下游,甚至还收购几家奶粉公司,不过盈利都不容易乐观。
 
通过下面这两张表,我们来分别看看这些年母公司和子公司的经营情况(含各个业务)。

先看营收情况。

西部牧业2010上市以来,营收总体是在平稳上涨,但母公司营收除了2014年大爆发之外,其余年份相比上市之初增长不大,近两年营收更是低于上市当年。
 
2012年-2013年,西部牧业合并报表营收远超过母公司营收;2015年-2017年,西部牧业合并报表营收远超过母公司营收。
 
也就是说,从上市之后的第3年起,子公司成为贡献营收的主力,母公司仅仅辉煌了2014年这一年。
西部牧业母公司上市几年业绩有增有减,但2016年之前都是在盈利。2017年,母公司净利润首次亏损,但变动幅度非常大,突然从2016年的盈利1499.96万变为亏损8098.98万。
 
难道西部牧业这两年业绩亏损要怪母公司吗?错!相比2017年的3.67亿巨额亏损,母公司这点亏损还不到1个亿呢。
 
导致西部牧业净利润亏损的更大诱因是子公司的不给力。仔细一看,子公司过往的盈利情况十分不堪。子公司2016年、2017年严重亏损,拖累上市公司业绩。
 
从最后结果来看,规模庞大的投资最后大都成了业绩的“拖油瓶”。风云君梳理发现,2017年,西部牧业的15家子公司、参股公司中,有12家都在亏损。
 
2017年,养殖版块巨额亏损,西部牧业决定将其甩卖。

三、不善管理,收购失策
 
说到失败的投资,就不得不说西牧乳业的转型。
 
回顾当年的转型背景。在整个乳业产业链中,西部牧业的生鲜乳生产处在乳业产业链的底端,竞争性不强,造成生产成本高,但利润极低。数据显示,2000-2006年奶牛的饲养成本上升较快,生鲜乳销售价格基本稳定导致利润率下跌。
 

(数据来源:《全国农产品成本收益汇编》,2001-2007年)

为了做好不擅长的乳制品,西部牧业大举收购乳制品公司。

其一是花园乳业。2011年,西部牧业斥资8400万元收购新疆石河子花园乳业 60%的股权,增值率为56.56%。(这家公司成立于1983年,2011 年 1-9 月,净利润仅有257.59万。)
 
2012年,收购的花园乳业业绩纳入合并报表,西部牧业实现营收4.81亿元,同比增长52.86%。
 
不过,花园乳业带来了1.66亿的营收,净利润仅有546.52万元,不及预期。甚至由于一系列成本、管理费用、财务费用增加,拖累西部牧业2012年归母净利润同比下滑17.09%,仅为3172.09万。
 
好在,花园乳业2012年新产品“巴氏杀菌奶”已推向市场;婴幼儿配方奶粉生产线也已初步完成投资建设,正在申请相关《生产许可证》,算起来,进展有序。
 
次年,花园乳业加大对婴幼儿配方奶粉投资,并于当年5月10日获得生产许可,成为新疆首家婴幼儿配方乳粉生产销售经营许可的本地企业。
 
后来,这个花园乳业经营是否改善了呢?
 
没有。花园乳业2013年依然没有实现预期收益,实现营业收入2.16亿元,净利润932.83万元。
 
2013年,西部牧业在营收和净利润双下滑的同时,归母净利润下滑速度(14.32%)已经超过营收下滑速度(6.15%),归母净利润仅剩2717.70万,这是什么节奏?
 
2014年,花园乳业终于实现预期收益。由于加大宣传,2014年实现营业收入2.52亿元,实现净利润2768.28万元。
 
花园乳业业绩不错,但依然无法西部牧业亏损。
 
2014年,尽管营收增长,西部牧业归母净利润依然没有好转,继续下滑17.25%跌至2248.94万元,再跌一会都不到2000万了,吓人不?
 
西部牧业解释称,影响企业盈利的压力有两个,一方面,生鲜乳等价格下滑;一方面养殖板块投入大却短期难见成效。
 
(蹊跷的是,2015年,花园乳业营收增至3.17亿,净利润却再次跌至969.28万。)
 
这就有了第二家收购对象的出现——西牧乳业。
 
在距2011年收购花园乳业仅过了4年时间,西部牧业又收购了一家奶粉公司——西牧乳业。
 
为完善产业链,2015年7月,西部牧业斥资9046.35万元收购新疆西牧乳业100 %股权。当年,立即着手投资建设液态奶灌装机及奶粉灌装生产设备生产线。同时,推出“西悦”品牌。

 
西牧乳业这速度是真快。同年11月,西牧乳业便推出二款液态奶新产品,12月又推出各类功能性奶粉新品,随后也开始申报婴幼儿配方乳粉生产许可证。
 
西部牧业有了新的发展规划:计划以“西牧乳业”为平台,加强与国内知名企业的合作,利用西部牧业资源优势与合作伙伴的营销渠道和人才优势,共同打造全国知名的乳制品品牌。
 
截至2017年,看看西牧乳业的奶粉种类有多少……
 
不过,说的天花乱坠,也得有这个实力经营啊?事实上,2015年,纳入合并报表的西牧乳业却亏损1970.13万,营收不足1亿。

 
2016年,花园乳业盈利 1583.81万,西牧乳业亏损4236.16万。
 
针对子公司西牧乳业的经营问题,2017年11月18日,西部牧业发布公告,计划将其所持81%股权出售给非关联方,交易价格将不低于 4171.5 万元。不过,随后爆出的质量安全问题或将导致此计划泡汤。

 
2017年,花园乳业盈利下滑至505.11万,西牧乳业由于爆出质量问题,支付了1630.95万罚款,当年巨亏1.52亿。
 

四、出售养殖业务,断臂求生
 
针对2017年的亏损,西部牧业给出的其中一项原因是:三费增加!!!
 
销售费用、管理费用较上年同期有所增长,主要原因为较上年同期新疆西牧乳业有限责任公司,员工薪酬等费用相应增加外,该企业新产品试制、研发、广告宣传等费用投入较大。
 
财务费用较上年同期增长,主要原因为公司银行贷款导致财务费用较上年同期同比上涨。
 
事实上,自从西部牧业开始收购后,三费就一直在增加。随着规模的扩张,这些居高不下的成本最终导致公司亏损惨重。
 
比三费成本更严重的是西部牧业萎缩的资金链。从下图可以看到,上市之后,西部牧业的流动负债就一直在快速增长,2017年高达15.96亿;而货币资金的却一直在下降,2017年仅为8775.02万。
 

 
生死存亡之际,西部牧业为断臂求生,将其倾注了一生精力的畜牧养殖资产——出售。自2018年6月以来,西部牧业连续发布出售子公司股权、资产的公告。

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